走势评级：纸浆：震荡
报告日期：2019年9月3日
★浆价目前已偏低，实体抄底意愿较浓
从调研的情况来看，无论是纸厂还是贸易商，普遍认为当前浆价已处于历史较低水平并且已接近加针和欧针的现金成本，往下空间已不大。基于以上的判断，部分实体企业已加大了采购力度。部分纸厂备货甚至已达半年之久。
★未来一段时间，隐形库存或将大幅增加
无论是纸厂还是贸易商，备货都是直接跟海外浆厂预定远期货。而这部预定的货，目前基本都还未发出。这意味着后期往中国的发运量，大概率会继续维持高位。除此之外，还值得注意的是，由于贸易商近两年基本都处于亏损状态，现金流较为紧张，因此这次备货以纸厂为主。而纸厂基本都有自己的厂库，后期到货后并不会放在港口。也就是说在显性库存高企的背景下，隐形库存在未来一段时间内大概率会明显上升。
从调研的情况来看，6-7月，浆价低点的时候，不少下游和贸易商都有大量订货。而这些货在未来几个月将陆续发往中国。这意味着供应或难有明显收缩。纸浆高库存的问题或将延续，行情缺乏大幅反弹的条件。但同时，由于浆价已处于历年来较低水平。国内实体抄底意愿将随价格的进一步下跌而愈发浓厚。并且当前580美金/吨的价格也已接近高成本漂针浆企业的现金成本。因此浆价大幅下跌的概率也较小。综合来看，我们认为浆价或将继续延续低位震荡的态势。
极端天气导致运输中断、海外浆厂意外出现大规模停产、人民币继续大幅贬值等因素可能会导致浆价明显上涨。
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纸浆调研核心结论
纸浆的价格经历了前期的暴跌之后，最近2个多月一直处于震荡的状态。为了了解纸浆产业链最新的变动，上周我们前往山东和河北调研了部分造纸企业、贸易商和仓库，现汇总结论如下：
1)浆价目前已偏低，实体抄底意愿较浓
从调研的情况来看，无论是纸厂还是贸易商，普遍认为当前浆价已处于历史较低水平并且已接近加针和欧针的现金成本，往下空间已不大。基于以上的判断，部分实体企业已加大了采购力度。部分纸厂备货甚至已达半年之久。
2)未来一段时间，隐形库存或将大幅增加
无论是纸厂还是贸易商，备货都是直接跟海外浆厂预定远期货。而这部预定的货，目前基本都还未发出。这意味着后期往中国的发运量，大概率会继续维持高位。除此之外，还值得注意的是，由于贸易商近两年基本都处于亏损状态，现金流较为紧张，因此这次备货以纸厂为主。而纸厂基本都有自己的厂库，后期到货后并不会放在港口。也就是说在显性库存高企的背景下，隐形库存在未来一段时间内大概率会明显上升。
3)文化纸需求有季节性好转，但生活用纸表现欠佳
从调研的情况来看，由于9、10月是教材印刷的旺季，文化纸的表现相对较好。文化纸需求存在一定季节性的回暖。但生活用纸表现仍然欠佳，整个行业竞争激烈，小纸厂存活艰难。整体来看在宏观大形势不佳的情况下，纸制品需求难有亮点
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纸浆调研详细情况
2.1、造纸企业A
该公司拥有生活用纸产能10万吨/年以上，后续计划再上三台纸机。制品销往全国各地，华南略少。
生产情况：企业基本全年满负荷开工。但据企业反馈，目前生活用纸竞争激烈，部分高成本产能已经处于停产状态。
库存情况：企业主要使用俄浆和欧美浆。目前原料库存处于正常水平。成品库存尚可。由于企业认为后续人民币或将继续贬值，因此囤货意愿低。
盈利情况：由于生活用纸今年价格也出现了明显下跌，因此企业盈利情况欠佳。
淡旺季情况：生活用纸全年消费都较为平均，仅重大节日前会有小旺季，比如春节和国庆等。
后市预期：认为需求不佳，对后市行情略偏悲观。
2.2、造纸企业B
该公司拥有70万吨/年的造纸产能，主要生产特种纸、生活用纸和文化纸，其中生活用纸产能6万吨/年。一年需要使用漂针浆20万吨左右。公司自有杨木化机浆产能10万吨/年。
生产情况：企业基本全年满负荷开工。近期订单有好转，制品销售也同步有起色。
库存情况：目前拥有漂针浆库存1个月，略高于前期。阔叶浆几乎无库存，主要是因为港口保税区有大量阔叶浆，采买方便。550美金/吨以下，有加大漂针浆的采购力度。最多备货至2个月。目前订购的远期货尚未发运，后续会陆续发运到厂里。
盈利情况：由于浆价跌幅较大，因此企业利润有一定程度的修复，但仍处于正常水平。
淡旺季情况：生产较为平稳，季节性不明显。
后市预期：认为目前浆价已接近部分加针和欧针的成本，价格难以大跌，。
2.3、造纸企业C
该公司拥有双胶纸产能60万吨/年，单看双胶纸产能，企业能在业内排进前10。
生产情况：企业基本全年满负荷开工。从8月中旬开始，订单情况明显好转。目前9月订单量较为充足。
库存情况：在6-8月漂针浆价格较低的时候，大量做了采买。目前漂针浆库存已够用至年底。并且后续若浆价再出低点，还会继续加大采购力度。目前产成品库存仅半个月，去年基本有一个半月。据企业反馈，目前经销商和印刷厂的双胶纸库存也处于偏低水平。
盈利情况：浆价大幅下跌后，企业利润得到了修复，目前处于正常水平。
淡旺季情况：开学期间是文化用纸的旺季，春节是淡季。
后市预期：对后市还算乐观，觉得需求端有好转，价格难以再跌。
2.4、纸浆贸易商A
该公司年木浆贸易量在20万吨左右，其中60%-70%是自营。以针叶浆为主，大致要占总贸易量的70%-80%。客户以纸厂为主，大约要占65%-70%。
库存情况：由于浆价已跌至多年来的低位，据企业反馈，目前已有不少纸厂通过他们大量订购漂针浆。采购量少的有2-3个月，多的能有5-6个月。企业自身也是认为当前的价格确实偏低，属于历史较低水平。因此加大了采购力度，当前库存较高。并且后期若浆价继续下跌，将会加大采购力度。
淡旺季情况：从企业销售情况来看，5-7月销售量偏少，8月之后销售量会有好转。
销售情况：由于纸厂出货差，旺季不旺，导致企业当前销售情况不佳。
后市预期：认为后市价格或将低位震荡，往下的空间已经不大。不过也不认为浆价能大幅上涨，主要是觉得需求确实偏弱。
2.5、纸浆仓库A
该仓库拥有3万吨的纸浆库容，目前处于满库状态。其中有漂针浆1万多点，绒毛浆1万多吨。企业预估目前青岛港及周边共有木浆120-130万吨。
进出库情况：目前每天进出库的量基本都维持在4000吨左右。由于进出库数据波动性较强，因此同比难做比较。
货权情况：主要以贸易商为主。
后市预期：对后市并无明确观点。
2.6、纸浆仓库B
该仓库拥有5万吨的纸浆库容，目前库存量达到3万多吨，并且全部是漂针浆。部分库存已经在申请仓单。库存的漂针浆品牌较为多元化。
进出库情况：进出库数据波动性较强，与行情变化关系较为密切。并未明显规律。
货权情况：主要以贸易商为主。
后市预期：对后市并无明确观点。
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从调研的情况来看，6-7月，浆价低点的时候，不少下游和贸易商都有大量订货。而这些货在未来几个月将陆续发往中国。这意味着供应或难有明显收缩。纸浆高库存的问题或将延续，行情缺乏大幅反弹的条件。但同时，由于浆价已处于历年来较低水平。国内实体抄底意愿将随价格的进一步下跌而愈发浓厚。并且当前580美金/吨的价格也已接近高成本漂针浆企业的现金成本。因此浆价大幅下跌的概率也较小。综合来看，我们认为浆价或将继续延续低位震荡的态势。
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极端天气导致运输中断、海外浆厂意外出现大规模停产、人民币继续大幅贬值等因素可能会导致浆价明显上涨。
来源: 东证衍生品研究院
标签： 低位 震荡 缺乏 驱动
