社服 | 旅游行业19H1中报总结 ——重点关注免税&休闲度假景区板块

行业收入增速明显下滑。近三年行业收入增速分别为29.7%/27.5%/6.0%，归母净利润增速分别为33.8%/32.6%/22.2%。盈利能力提升，近三年行业毛利率分别为42.4%/43.3%/46.5%，净利率分别为8.8%/9.4%/10.9%。

扣除后净利润同增6%。19H1行业净利率的提升主要来自非经常性因素，如宋城演艺旗下六间房的出表、国旅旗下国旅总社出表、锦江股份持有同程艺龙股权带来的公允价值变动损益等。若扣除非经常性因素的影响，行业扣非后净利润同增6%，增速明显下滑。

从细分板块的表现来看，免税板块收入增速最快，三亚离岛、北京机场、香港机场、广州机场快速增长，日上上海（多并表2个月）并表，收入同增52.2%，归母净利润同增36.3%；休闲度假景区板块中宋城新项目逐步走入收获期，带动板块收入同增8.9%，归母净利润同增8.6%。；酒店板块受经济下行影响，同店经营承压，结构优化令整体好于同店，收入同增1.3%，归母净利润同增14.0%（其中锦江股份公允价值变动损益影响较大）；自然景区板块，门票、索道等降价致收入增速放缓、利润下滑；旅行社及商旅服务板块，东南亚出境游仍未完全恢复，收入降速，归母净利润明显下滑；餐饮板块差异化较大，仅广州酒家业绩靓丽，板块收入同增2.6%，归母净利润大幅下滑。

投资建议：19H1行业整体表现平淡，细分板块存在亮点。展望下半年，免税高景气依旧，高增长可期，持续关注市内免税店政策落地进展；以宋城演艺为代表的休闲度假景区板块盈利能力强，前期项目逐渐步入收获期，同时有望受益国家鼓励文旅消费政策；酒店板块加盟占比持续提升背景下下周期性减弱、成长性增强，持续结构优化叠加18H1低基数效应有望带来19H2经营向好。建议重点关注免税、休闲度假景区板块，同时积极关注酒店、出境游等细分板块龙头基本面改善情况。个股关注免税、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店等。

风险提示：自然灾害、重大疾病疫情、政治事件等突发事件影响；宏观经济增速持续下滑；旅游及消费数据不及预期；上市公司新项目建设、经营或不及预期。

旅游行业19H1中报总结 ——重点关注免税&休闲度假景区板块》

发布时间：2019年9月2日

范欣悦 教育&社服行业负责人

执业证书编号：S0740517080004

吴张爽 教育&社服行业分析师

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